21世紀經濟報道記者唐韶葵 上海報道 

作為區域基建龍頭企業，寧波建工（601789.SH）的成長性卻在減弱。

從寧波建工近期發布的2023年三季報來看，截至報告期末，該公司營業總收入151.6億元，同比上升2.22%；歸母凈利潤2.37億元，同比上升4.64%。其中，第三季度營業總收入47.41億元，同比上升1.48%；歸母凈利潤6197.39萬元，同比上升12.37%。

營收、利潤雙增長，盈利能力卻下降了。2023年前三季度，寧波建工毛利率為8.33%，同比上升0.20個百分點；凈利率為1.62%，同比下降0.01個百分點。單看三季度，該公司毛利率為8.58%，同比下降0.62個百分點，環比下降1.50個百分點；凈利率為1.36%，同比上升0.01個百分點，環比下降0.38個百分點。

回顧寧波建工近一年的財務表現，也可見上市公司的成長能力趨弱。其中，運營成本的增長，是凈利率下跌的關鍵因素。2023年前三季度，寧波建工銷售費用、管理費用、財務費用等幾項主要成本費用總計4.99億元，三費占營收比3.29%，同比增8.03%。

報告期內，寧波建工每股凈資產增長的同時，每股經營性現金流卻呈現大幅下跌。數據顯示，寧波建工每股凈資產3.87元，同比增5.18%；每股經營性現金流-0.03元，同比減304.62%；每股收益0.2元，同比增1.41%。

一名業內人士指出，基建行業商業模式常年穩定，大多數企業通過項目規模擴張尋求業績增長空間。由于近年來房地產行情下行，收窄了基建企業的擴張之門。

轉型期困擾

寧波建工2011年上交所上市，前身為寧波建筑工程公司，是一家區域基建龍頭企業，過往承建了寧波奧體中心、中國銀行大廈、寧波財富中心等一系列寧波老百姓耳熟能詳的地標性建筑工程。

上市不久后，寧波建工便經歷了股權變動。由于控股股東廣天日月內部各股東持股比例分散，2014年起，寧波建工處于無實際控制人的狀態。2019年4月底，廣天日月擬將所持有的寧波建工29.92%股份轉讓給佛山建投；后改由寧波交投接手，寧波建工變成一家國有控股的混合所有制上市公司。

股權改制完成后，寧波建工并未迎來業績增長的高光時刻。身處行業與企業自身的轉型期，公司業績承壓，但卻把大量精力與資源投放到資本運作中去。上市后，寧波建工的資產交易和股權轉換動作接連不斷，最為知名的便是醞釀了好幾年，通過1.51億元收購、3億增資等方式，最終在2022年1月一共持有中經云科技約32.7%股權，成為該公司實控人。

令外界不解的就是，彼時中金云科技還欠著寧波建工1.84億債務，雖然有“東數西算”的概念，但中經云科技經營不確定性較高，并不能為債權償付提供有效的安全保障。因此有機構分析師質疑，寧波建工未來戰略定位存疑，會否因過于聚焦概念板塊而忽視主業經營，反而給企業帶來更大的財務風險？

從財報數據來看，寧波建工的隱性風險還在于業務儲備增長承壓。2022年財報顯示，寧波建工超過60%業務分布于寧波大市區，寧波大市區外浙江省內業務占比13.69%；浙江省外業務占比22.11%。

近幾年，寧波建工逐步擴展市外業務，但與各類央企建筑集團及省屬建工企業相比，品牌認可度與項目能力有待提升。拆分來看，寧波建工的房屋建筑板業務對寧波市依賴度較高，部分商品房施工面臨回款壓力；市政工程當前回款情況良好，但PPP項目未來面臨較大投資需求；其他建筑工程板塊專業優勢較強，建材生產對內自銷為主，但客戶集中度偏高。

今年三季度，寧波建工新簽合同 359 個，合同金額累計約人民幣 44.69 億，同比下降 42.98%。房屋建設中標規模下滑32.62%的同時，基建工程項目中標規模也大幅下滑了59.15%。

短債占比高

基建企業的資產變現能力對短期借款的覆蓋程度決定了“能走多遠”。而基建企業能否在較長工程周期內實現資金鏈周轉是判斷其信用資質的關鍵。

實際上，基建企業普遍存在賬款清收壓力。一方面，在建商品房項目規模較大，下游大型地產商擠占了大量資金；另一方面，合作方涉及訴訟糾紛較多，已建項目計提壞賬比例較高，加劇了公司房應收賬款清收風險。寧波建工也不例外，最明顯的表現為，貨幣現金不能覆蓋短期債務。

前述業內人士對21世紀經濟報道記者表示，建工企業的回款周期會受到項目業主方影響，大部分工程款需要工程結束后1年內才結清，一旦業主方出現資金問題拖欠這部分工程款，則會增加建工企業的應收款項，從而影響財務報表與公司運轉。

早在2021年一季度，寧波建工現金流就出現趨緊苗頭。2021年3月末，寧波建工貨幣資金為20.1億元，較去年末下降22.52%，其中受限貨幣資金2.43億（主要為法院凍結資金及保證金），占比超過10%；應收賬款方面，公司應收賬款主要為應收業主方工程款，2020年末賬面價值為35.23億元，應收賬款規模前五名占比11.78%，分布較分散；其他應收款主要是應收往來款以及工程保證金，2020 年末其他應收款按照會計準則共計提壞賬1.27 億元。

流動資金受限，應收賬款與計提壞賬規模上升，是寧波建工成長性減弱的主要因素。另外，運營成本也居高不下。寧波建工的市政工程建設板塊主要包括公建項目和PPP項目（公建為主），當前回款情況良好，但PPP項目未來面臨較大投資需求。

自今年上半年開始，寧波建工新簽合同量就有所下滑，公司及下屬子公司累計新簽合同684個，合同金額累計約74.89億元，較上年同期下降31.06%。

截至2023年6月末，其合同負債達到47.87億元，同比增長23.68%。與此同時，公司應收票據及應收賬款也達到44.86億元，同比增長15.65%。

三季報顯示，截至2023年9月末，寧波建工應收賬款余額約47億，比2022年12月末約41億增加了6億左右。貨幣現金卻只增長了2億。面對業績承壓與公司發展存在的隱性風險，外界也鮮少聽到寧波建工在經營管理上有所動作，這家老牌區域龍頭建工企業將如何穿越周期成謎。